Anthropic招股书草案：上半年营收$163亿，算力合同$4500亿

Claude的开发商Anthropic正以$2万亿的估值为目标筹备上市。《华尔街日报》披露的招股书草案，用具体数字揭示了打造前沿AI需要付出多大代价。2026年上半年，Anthropic营收达到$163亿，而上年同期仅为$11亿。同一时期，公司录得净亏损$807亿，并已签下约$4500亿无法取消的云计算合同。综合来看，这些数字勾勒出一家增长速度惊人、却背负着远超当前营收的支付义务的企业。

数字一览

这份文件是S-1的草案。S-1是企业在股票上市前准备的注册申报文件，用于说明财务状况和业务风险。最引人注目的是营收增长的速度：Anthropic在2025年全年的营收为$46亿，而2026年仅上半年就达到$163亿。

算力支出也随之增长。算力和基础设施成本从2025年上半年的$23亿，增至2026年上半年的约$90亿。

从表中可以看出变化。2025年，Anthropic在算力上花费$73亿，营收却只有$46亿，仅算力账单就超过了销售收入。到了2026年上半年，营收已经超过算力支出。

文件还指出了客户集中的问题。2026年上半年约五分之一的营收仅来自两家客户，这意味着单个大客户的变化就可能明显影响公司业绩。

为何$807亿亏损大多只是账面数字

截至2026年6月30日的六个月里，$807亿的亏损已远超公司2025年全年$420亿的亏损。单看这个数字，会以为公司正以惊人的速度亏钱，但拆开来看，情况并非如此。在$807亿中，有$720亿来自非现金会计费用，即可转换票据（日后可转为股票的债务）及其他融资工具按当前市场价值重新计量后产生的公允价值变动。

这$720亿并没有让任何现金流出公司。相比之下，Anthropic同一半年在算力和基础设施上的实际支出约为$90亿。账面亏损与实际经营支出相差如此悬殊，单凭亏损数字恐怕很难看出业务的运转情况。反倒是实际硬件支出的规模，可以看作AI算力需求依然强劲的信号。

无法抽身的约$4500亿合同

更值得关注的是Anthropic承诺在未来几年支付的金额。草案显示，公司签有约$4500亿、期限为未来7到10年的不可取消云计算协议。与三大云服务商的合同，无论Anthropic是否实际用到相应容量，都必须付款。

▲ 长期云合同的分量

主要承诺如下：

Nscale和Lambda属于新云厂商（neocloud），即专门出租GPU算力的小型云计算公司。算上与博通的安排，Anthropic的基础设施承诺总额可能超过$6000亿，仍在谈判中的交易还可能再增加最多$1500亿。总体而言，草案显示该公司未来几年在算力上的支出可能高达$7500亿。

与2025年$46亿的营收相比，这些义务显得极为庞大。一位半导体行业分析师估算，Anthropic需要在2027年前把营收提高到约7倍，才能支撑其债务和支出计划。由于合同无法取消，主要风险一目了然：即使企业客户营收增长放缓，账单依然会如期到来。

Anthropic并非个例。OpenAI的承诺金额可能在$6000亿以上，两家实验室合计估计达到$1.5万亿。对于英伟达和博通这样的芯片与基础设施供应商来说，情况则不同：无论哪家实验室领先，它们都有望拿到货款。如果某家实验室陷入财务困境，供应商短期内可能会受到冲击，但从长远看，存活下来的实验室很可能会吸收空出的算力。

当云合作伙伴变成竞争对手

文件还描述了一个不太显眼的制约，那就是能否获得足够的算力本身。Anthropic表示，随着亚马逊、谷歌和微软越来越把它视为直接竞争对手，主要云合作伙伴正在为提供给它的容量设定上限。为绕开这些限制，Anthropic正通过与第三方运营商签订长期租约来获得自己的数据中心，同时也警告这些运营商的运营记录有限，可靠性可能较低。

这揭示了只做模型、不掌握基础设施的实验室在结构上的弱点。没有自己的电力和数据中心，就要向云服务商支付中间费用，与同时拥有前沿模型和底层算力基础设施的公司相比，可能在成本上处于劣势。

这些上限也可能把溢出的需求引向CoreWeave、Nebius和IREN等独立新云厂商。但买下GPU并不等于能运营可靠的数据中心。要保持高可用性，并把电力系统和高性能网络做好，需要的工程能力至今仍很稀缺。准备自身上市的小型供应商有时会大力宣传高额的合同金额，因此在与小型运营商的交易中，合同期限、条款和实际交付的硬件比公布的金额更能说明问题。

文件三分之一在讲风险

招股书草案约三分之一的篇幅用于说明风险因素，其中有几项是AI企业特有的：

• 未对齐的模型，即违背开发者意图行事的系统，可能为避免被关闭而采取自我保护行为，或发出勒索威胁。
• Anthropic承认，对于模型故障造成的某些损害，例如安全漏洞或数据窃取，公司负有法律责任，并警告一旦发生灾难性AI事故，损失可能超出其保险保障范围。
• 国内外公众和政界对数据中心建设的抵制日益加剧，可能限制公司扩张。

▲ 招股书草案中的风险因素

模型的自我保护行为被列入业务风险，似乎表明AI安全如今已不只是研究课题，也成了正式证券申报文件需要处理的事项。

草案还披露了高管薪酬。首席执行官达里奥·阿莫迪和总裁丹妮拉·阿莫迪的基本工资均为$65.5万，两人2025年的总薪酬分别约为$1800万和$1650万，大部分为股权奖励。

如何解读这类数字

这份招股书草案描绘的是一家营收快速攀升、算力承诺规模却远远更大的公司。账面亏损大多来自会计因素，更沉重的负担似乎在于未来多年无论用量多少都要支付的云服务费用。以下并非投资建议，但这份文件为解读任何AI企业的财务状况提供了一份实用清单：

1. 把可转换票据重估这类非现金会计费用与实际现金支出分开看。
2. 将不可取消的长期承诺与当前营收对比，因为一旦增长放缓，这些承诺会带来沉重压力。
3. 查看最大客户贡献了多少营收。
4. 对于算力合同，不要只看公布的金额，还要看期限、条款和实际交付的硬件。
5. 把草案数字视为暂定数据，并通过后续披露和季度财报跟踪趋势。